腾挪有术实控人套现后又要募资补流，海安橡胶高成长可持续性存疑

作者丨高飞

排版丨灰灰

在历经一年半的问询阶段后，海安橡胶集团股份有限公司（以下简称 “海安橡胶”）的深市主板 IPO 征程迎来关键一战。深交所公告显示，5 月 30 日，上市委将对其首发事项展开审议。这场历经一年半问询 “大考” 的 IPO 之路，不仅充满坎坷，更暴露出公司诸多亟待解答的发展隐患。

在这长达一年半的问询拉锯战里，交易所紧盯海安橡胶的核心问题，对其关联交易合理性、外部股东突击入股、境外收入真实性等关键议题反复追问。其中，紫金矿业、徐工机械等重要客户入股后，与公司交易金额呈爆发式增长，“客户变股东” 的特殊合作模式，难免引发外界对利益输送的质疑。尽管海安橡胶在回复中一再强调交易遵循市场原则，但其说辞仍未能完全打消监管机构与投资者的疑虑。

以全钢巨胎为主业的海安橡胶，看似积极冲击 A 股，背后却潜藏着重重阴影。实控人套现离场的资本操作、对境外收入的高度依赖，都成为悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。再结合 2025 年一季度营收同比下滑 9.62% 的数据，公司过往高增长态势能否延续，也打上了大大的问号。

回顾其资本运作轨迹，堪称一场复杂的 “股权游戏”。

2007 年 4 月至 2020 年初，朱晖作为海安橡胶的唯一股东，牢牢掌握公司控制权。从 2020 年起，朱晖通过老股东出让股权、增资等一系列操作，大量引入外部股东，公司股东数量从 1 名激增至 27 名，三年间新增 26 名直接股东，股权结构发生巨大转变。

在此过程中，公司估值更是一路狂飙，从 2020 年 2 月首次引入外部投资者时的 10 亿元，攀升至 2022 年的 40 亿元。实控人朱晖借此东风，通过多轮股权转让套现约 3.7 亿元，再加上 2021 年、2022 年超 6000 万元的现金分红，个人累计套现超 4 亿元，实现资本的快速增值与回笼。

令人费解的是，在实控人大肆套现的同时，公司却计划在 IPO 中募资 29.52 亿元，其中 3.5 亿元用于补充流动资金。

海安橡胶给出的理由是为满足业务规模扩大的资金需求，然而公司的财务数据却呈现出另一番景象。截至 2024 年末，公司货币资金高达 6.69 亿元，短期债务仅 1.77 亿元，且经营活动现金流净额已连续三年突破 4 亿元。

如此 “不差钱却募资” 的反常举动，与实控人的套现行为形成强烈反差，难免被市场打上 “圈钱” 的标签，引发对公司募资真实意图的广泛质疑 。 

再从海安橡胶的业绩表现来看，2022 - 2024 年，公司营业收入分别为 15.08 亿元、22.50 亿元、22.99 亿元，呈现出先爆发增长后趋于平稳的态势。然而需要注意的是报告期内，公司业绩的突飞猛进，高度依赖境外市场，特别是俄罗斯市场。

2022 年随着俄乌冲突加剧，米其林、普利司通、固特异这国际三大轮胎品牌相继退出俄罗斯市场，海安橡胶迅速抓住机遇，实现境外收入的爆发式增长。到 2023 年，境外收入占比高达 76.16%，其中俄罗斯市场更是贡献了 49.58% 的营收，成为公司业绩增长的关键引擎。

不过，这种 “捡漏” 式的增长模式看似风光，实则危机四伏。地缘政治风险首当其冲，虽然公司宣称已与俄罗斯大客户签订长期合同，但国际地缘局势变幻莫测，一旦三大品牌重返俄罗斯市场，海安橡胶苦心经营的市场份额极有可能在短时间内迅速缩水。公司在招股书中也直言不讳，极端情况下，上市当年营业利润可能下滑超 50%。

而且即便暂不考虑地缘政治因素，公司的高增长态势也显露出难以为继的端倪。数据是最直观的证明，2024 年，海安橡胶的业绩增速就已大幅放缓，增长动能明显不足。进入 2025 年，颓势依旧，一季度营业收入同比下滑 9.62%，这无疑给公司未来的发展蒙上了一层阴影。