友升股份流血上市还不忘分红套现，研发滞后逆势扩张暗藏风险

作者丨高飞

排版丨小微

在汽车行业汽车产业面临内卷加剧的当下，汽车零部件制造商上海友升铝业股份有限公司（以下简称 “友升股份”）的二次 IPO 上会就备受瞩目。然而，仔细研究披露数据却不难发现其背后所呈现出的现金流失血、高额分红以及在汽车行业存量竞争阶段盲目扩张等诸多风险。

友升股份的铝合金汽车零部件主要有四大系列——门槛梁、电池托盘、保险杠以及副车架，主要应用于新能源汽车领域。其中保险杠、门槛梁产品属于车身结构件、电池托盘属于新能源汽车电池系统结构件、副车架属于底盘件，这些都是汽车轻量化的重要应用领域。

过去，在新能源汽车产业的蓬勃发展以及汽车制造业轻量化趋势驱动下，相关市场持续增长。友升股份业绩规模也持续扩大，然而，友升股份的现金流状况不容乐观。

从数据来看，2022 - 2024 年期间，其经营活动产生的现金流量净额表现出极大的不稳定性。2022 年经营活动现金流量净额为 4911.60 万元，而到了 2024 年，这一数据竟骤降至 - 2.53 亿元，出现了严重的现金流失血现象。这一数据与同期公司营收增长形成了鲜明的反差，2024 年公司营收增速达到 35.98%，但现金流量却未能与之匹配，充分暴露出公司在运营过程中 “增收不增利” 的尴尬局面。

导致这一状况的重要原因之一是应收账款的居高不下。在 2022 - 2024 年期间，公司应收账款余额呈现出持续攀升的态势，从 2022 年的 6.62 亿元一路增长至 2024 年的 13.53 亿元，占营业收入的比例也从 27.72% 大幅提升至 34.25%，2024 年更是同比激增至 43.47%。应收账款周转率也逐年下降，从 2022 年的 3.87 次降至 2024 年的 3.44 次，且显著低于行业均值 5.49 次。期后回款比例同样不容乐观，从 2022 年的 99.86% 暴跌至 2024 年的 76.35%，坏账计提规模也随之从 3580.39 万元攀升至 6970.15 万元。

这一系列数据表明，公司资金回笼严重受阻，大量资金被应收账款占用，进而导致现金流紧张，经营活动现金流量净额持续恶化。

令人费解的是，即便是在公司现金流紧张的情况下，2022 年友升股份却进行了 6000 万元的现金分红。从常理来看，在企业面临资金压力、经营现金流不稳定时，留存资金用于企业发展，如扩大生产、研发投入、改善财务状况等，才是更为合理的选择。然而，友升股份却选择了在此时进行分红，且在分红后又拟通过上市大肆募资，这操作难免有套现圈钱的嫌疑。

此外，当前汽车行业已步入存量竞争阶段，市场竞争异常激烈。在铝合金汽车零部件领域，全球高端市场被博世、采埃孚、美铝等国际巨头所垄断。这些国际巨头凭借强大的研发实力、先进的技术和广泛的市场布局，构筑了深厚的竞争壁垒。例如，博世在新能源汽车零部件领域的研发投入占比超 10%，远超行业平均水平，不断推出领先的技术和产品，巩固其在高端市场的地位；采埃孚的底盘技术专利覆盖全球 70% 高端车型，其技术优势使得其他企业难以望其项背。

在国内市场，竞争格局呈现出 “金字塔” 式的分层结构。东阳光、南山铝业等头部企业积极投入研发，通过 “新材料 + 新工艺” 的模式不断提升技术壁垒，逐步向高端市场渗透，2025 年国内头部企业市占率已提升至 15% - 20%。而处于中层及以下的企业则陷入了激烈的细分市场竞争，友升股份便身处其中。尽管友升股份在门槛梁产品领域占据了 48.05% 的市场份额，但该细分市场规模仅 22 亿元，市场容量有限，难以形成规模效应。在电池托盘等主流品类中，友升股份的市占率不足 20%，面临着来自文灿股份等竞争对手的激烈价格挤压，市场竞争压力巨大。

在这样的竞争环境下，友升股份却选择了扩张之路。为了满足下游客户需求，在 2022 - 2024 年期间，公司资本支出不断加大，资本开支约 7.3 亿。诚然，在行业发展初期，通过扩张产能可以抢占市场份额，实现规模经济。然而，在当前汽车行业存量竞争的大背景下，盲目扩张可能带来诸多风险。

一方面，市场需求增长放缓，扩张后的产能可能面临过剩的风险。随着汽车市场逐渐饱和，消费者购车需求逐渐趋于理性，汽车销量增长速度放缓。在这种情况下，友升股份扩张产能后，若无法有效消化新增产能，将导致设备闲置、生产成本上升，进而影响公司的盈利能力。

另一方面，扩张需要大量的资金投入，这无疑会进一步加重公司的财务负担。从公司的财务数据来看，本身已经面临着现金流紧张、应收账款高企等问题，再进行大规模的资本支出，使得公司的债务压力不断增大。2024 年公司短期借款高达 9.89 亿元，而货币资金仅剩 8449.81 万元，资产负债率突破 52.98%，偿债风险显著增加。

友升股份的产品结构高度集中，门槛梁与电池托盘两大产品的收入占比从 2021 年的 45.32% 猛增至 2024 年的 70.24%。这种产品集中化虽然在一定程度上能够使公司在特定领域形成一定的竞争优势，但也带来了诸多弊端。产品集中度过高使得公司对这两类产品的依赖度过大，一旦这两类产品市场需求出现波动，或者面临激烈的市场竞争，公司的营收和利润将受到严重影响。

从盈利能力来看，公司的毛利水平近年来呈现出不稳定的态势。2022 年主营毛利率为 22.79%，2023 年微增至 23.36%，但到了 2024 年又下滑至 22.65%。这一波动与产品结构集中密切相关，2024 年公司两大核心产品门槛梁和电池托盘的毛利率同步下滑，门槛梁毛利率下降 0.16 个百分点至 24.1%，电池托盘毛利率更是剧降 4.97 个百分点至 18.3%。

电池托盘作为新能源汽车核心部件，面临着来自宁德时代等头部客户新建产能释放以及行业价格战的双重冲击，市场竞争激烈，导致其毛利率大幅下降。而门槛梁产品虽然占据了较高的细分市场份额，但该领域市场规模有限，技术迭代缓慢，并且在碳纤维复合材料等新型材料的替代趋势下，传统铝合金件的溢价空间正被持续压缩，产品附加值不断降低，进一步削弱了公司的盈利能力。

在汽车行业向高效能、低能耗转型的大趋势下，轻量化技术迅猛发展，铝合金汽车零部件市场格局也在不断重塑。一体化压铸技术的出现，使得单车铝合金用量大幅提升 30%，对传统制造企业形成了巨大的竞争压力。

例如，宁德时代的 CTP3.0 技术通过优化电池包结构，减少了 40% 的零部件用量，极大地提升了电池系统的能量密度与空间利用率；特斯拉的 4680 电池技术更是直接淘汰了部分传统铝合金结构件，推动了电动汽车性能的显著提升。

然而，面对行业技术的快速变革，友升股份在技术研发方面却显得滞后。以 2023 年为例，友升股份研发费用率仅 1.8%，远低于同行业科达利的 3.2%、旭升集团的 3.8%。研发投入的不足导致公司在技术创新和前瞻性产品布局上存在明显缺陷，过度依赖传统铝合金件。

目前公司门槛梁和电池托盘两类传统产品收入占比高达 70.24%，而在热成型工艺、碳纤维复合铝材等代表行业未来发展方向的前沿领域，公司暂处空白状态。随着新技术的不断涌现和应用，友升股份若不能加大研发投入，提升技术水平，将逐渐失去市场竞争力，在行业竞争中处于劣势地位。

综合来看，友升股份的二次 IPO 之路充满了挑战。现金流失血与高额分红的矛盾，以及在汽车行业存量竞争阶段的盲目扩张，使其面临着巨大的财务风险和市场风险。同时，公司自身在产品结构、盈利能力和技术研发等方面也存在诸多问题。对于投资者而言，在关注其 IPO 进程时，需要保持谨慎，充分评估其中的风险。