证监会公告显示，江苏华辰变压器股份有限公司（下称：江苏华辰）将于3月3日上会。而研究招股书发现江苏华辰不仅是股权结构过于集中，存在一言堂风险。其经销模式也异于同行业公司让人质疑，同时多名前员工关联的身影出现在公司经销商中更让这一切变的诡异。
招股书显示，江苏华辰主要从事输配电及控制设备的研发、生产与销售，公司产品包含干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站及电气成套设备等。本次公开发行拟募集资金4.6亿元，用于公司节能环保输配电设备智能化生产技改项目以及新能源智能箱式变电站及电气成套设备项目和技研中心及营销网络建设项目。
（来源：江苏华辰招股书）
值得注意的是，江苏华辰实际控制人张孝金先生及家族成员直接和间接持股合计占发行人股本总额的 94.50%。其中张孝金先生直接持有公司 70%的股份，通过众和商务、久泰商务间接持有公 司 1.17%的股份，为公司的控股股东及实际控制人。 张孝金之弟张孝保持有发行人 1,600 万股股份，张孝金之女张晨晨持有发行 人 800 万股股份，张孝金之弟张孝银持有发行人 200 万股股份，张孝金之弟张孝玉持有发行人 200 万股股份。
从实际控制人控股结构来看，江苏华辰存在严重的一言堂股权结构。即便本次发行完成后，其仍对公司保持控制地位。若实际控制人利用其控股地位对公司的经营决策、人事管理等进行不当控制，可能影响公司经营独立性，并给公司经营和中小股东利益带来风险。
根据招股书显示，2018-2021年上半年（下称：报告期）江苏华辰营业收入分别为 61,198.28万元、63,185.61万元、68,146.46万元、38,682.28万元，营收较为稳定。相较而言公司的净利方面表现更为出色，报告期内各期公司净利润分别为5,032.39万元、6,885.74万元、8,273.75万元、3,607.54万元。
（来源：江苏华辰招股书）
然而值得注意的是江苏华辰的销售模式有别于同行业可比公司，采用直销加经销的销售模式。其中报告期公司直销收入占主营业务收入比例分别为 79.40%、76.28%、78.80%和 77.81%。而同行业可比公司中的公司中均采用直销为主，仅金盘科技在招股书披露了经销占比数据，而且金盘科技披露显示净销售销售占比极低。2018 年至 2020 年，金盘科技经销商销售收入占主营业务收入比例分别为2.05%、0.90%和 0.71%，是远低于公司的经销商销售占比。
（来源：江苏华辰招股书）
另外，据近期同为主板上会企业望变电气招股书显示，输配电及控制设备产品应用领域和下游客户的特点，主要通过参与招投标、竞争性谈判等方式独立获取订单。而综合同行业可比公司以及望变电气的披露信息来看，江苏华辰所披露的经销商销售数据明显是不符合行业特征的。
（来源：望变电气招股书）
尤其是江苏华辰所采用的经销模式为买断式经销，即经销客户根据终端用户的订单需求向公司采购。咋一听可能感觉不到异常，但是如果这些经销商大多都是前员工并且部分在公司的员工持股平台持有股份呢？
招股书显示，江苏华辰大客户武汉华辰鼎丰电气有限公司（下称：华辰鼎丰）与武汉华辰豪邦电气有限公司为同一控制人张雄伟所控制的公司，在2018-2020年皆为公司第一大客户，报告期各期来自华辰鼎丰的营业收入分别为4,540.24万元、5,565.65万元、5,413.66万元、2,585.73万元。而张雄伟持有众和商务 46.728 万元出资额，间接持有公司0.165%股份。
2018-2019年公司第四大客户为上海蓄辰电气有限公司、维电云新能源（上海）有限公司，报告期各期来自上述公司营业收入分别为1,125.45万元、1,125.45万元、877.45万元、721.10万元。两公司实际控制人为杨雪，杨雪曾为江苏华辰销售一部员工， 2018 年 12 月从公司离职。
（来源：江苏华辰招股书）
此外，在江苏华辰经销商中连云港尚宇电气有限公司为公司员工张大彦持股 100.00%、公司员工陈启宝任监事的公司；南京华辰鑫欣电气有限公司为公司员工李雪萍持股 100.00%并任 执行董事、公司员工曹子航任监事的公司；四川西蜀春晖电气有限公司为公司员工王春庆持股 35%的公司；南京威勒克电气设备有限公司为公司员工曹子航报告期内担任监事的公司；陕西华源辰光电气有限公司是公司员工潘双照控制的公司；嘉尔德电气（江苏）有限公司（曾用名：南京辰变电气有限公司）为公司前员工沈晓林持股 70%并任执行董事的公司；南通国变电气有限公司为公司前员工沈晓林持股 1%并任监事的公司；北京恩典三六五电气设备有限公司为公司前员工赵小丽持股 95%并任执行董事的公司；江苏南高电气科技有限公司为公司前员工李海龙持股 70%并任执行董事的公司。
仅仅是招股书披露的就这么多，而实际上呢？这么看来，江苏华辰第一大客户竟是股东，员工干着干着就成了经销商，其中是否存在利益交换？而在股东客户以及员工经销商的加持下，江苏华辰何愁业绩不好？只是这种方式能否逃过监管的审核呢？
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