江南新材将携低毛利登陆主板，客户成股东是深度绑定还是另有隐情？

据了解，专注铜基新材料领域的江西江南新材料科技股份有限公司（以下简称“江南新材”）将于本月10日开启申购，标志江南新材不日将登陆沪市主板，也意味着其长达数年的IPO之路即将开花结果。

而江南新材的IPO之路如此波折的背后，是其作为一家典型的家族企业，企业决策权高度集中于家族内部所夹带的财务内控风险，甚至公司在申报上市前还存在过全员未缴纳公积金的情况。当然，最大的阻力恐怕还是其个位数的毛率，以至于江南新材的盈利能力备受质疑。

江南新材的核心产品只有铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列。其中，铜球系列产品是公司主要收入来源。公司2021年-2024年上半年（以下简称“报告期”），公司营业收入分别为62.84亿元、62.30亿元、68.18亿元和41.07亿元。

而铜球系列产品的收入分别为59.90亿元、55.61亿元、59.35亿元和34.73亿元，占主营业务收入比例分别为95.34%、89.28%、87.07%和84.58%。

然而，相较于江南新材高达几十亿的收入规模，但利润却少得可怜。报告期内，公司归母净利润分别为1.48亿元、1.05亿元、1.42亿元和9832.78万元。

而这就不得不提到江南新材“铜价+加工费”定价方式，所以公司的盈利并不是因为业务产生的高溢价，赚取来自铜基新材料产品销售收入与成本费用之间的差额。换而言之，江南新材只能赚点微薄的加工费，也使得江南新材的毛利率水平一直处于低位。

报告期内，公司综合毛利率分别为4.16%、2.91%、3.40%和4.51%。具体到产品线，铜球系列的毛利率只有3.54%、1.60%、2.14%和3.37%；氧化铜粉系列为16.14%、13.56%、11.84%和12.11%。

虽然江南新材招股书显示公司也有高毛利产品，其中高精密铜基散热片系列产品的毛利率高达23.67%、27.81%、28.24%和22.44%。但是从数据看，高精密铜基散热片等系列产品的收入却并不高，反倒是只有3%左右的毛利率的铜球系列贡献近九成的收入。

众所周知，毛利率是衡量企业盈利能力的重要指标。通常情况下，较低的毛利率意味着企业在成本控制、产品定价或市场竞争力方面可能面临挑战。在竞争激烈的市场环境中，若企业不能有效提升毛利率，其利润空间将受到极大限制，进而影响到为投资者创造回报的能力。而江南新材报告期内不到5%的毛利率水平，成功上市后能否为投资者带来良好的回报呢？

此外，江南新材员工持股平台惊现客户身影，此情况一经披露，便引发市场高度关注。根据申报资料显示，在江南新材申报上市前，通过员工持股平台引入了外部投资者林卓夫和魏文莹。

值得注意的是，林卓夫是公司客户东莞市荣泓电子有限公司的实际控制人，魏文莹则为梅州市盈鸿金属有限公司的实际控制人。自这两名客户入股后，江南新材对其销售额呈现持续增长态势，且向这两家客户销售产品的平均单价基本略高于市场平均售价，与市场平均售价差异为6.20%和6.81%。

如此差异下，一方面让人不得不怀疑江南新材否存在通过 “股权换订单” 来突击推高业绩，那么公司的业绩增长就并非基于正常的市场竞争和产品优势，而是通过不正当手段获取，这将对公司的长期可持续发展埋下巨大隐患，也损害了其他股东和市场投资者的利益。

另一方面其中或许存在其它潜在利益输送的的情形。就拿梅州市盈鸿金属有限公司来说，乍看之下，它与江南新材仅仅维持着普通的客户往来。但深入探究会发现，在相同的经营地址上，还存在着一家梅州市江南金属有限公司，且二者存在股权关联。

不仅如此，梅州市盈鸿金属有限公司的曾用名 —— 梅州市江南铜业有限公司，与江南新材的曾用名称高度相似，这一细节值得关注 。