天富龙：主要客户刚成立就合作，申报前夕资本运作频繁疑“拼凑”上市

作者丨高飞

排版丨灰灰

近日，扬州天富龙集团股份有限公司（以下简称 “天富龙”）主板 IPO 进程备受市场关注。这家以差别化涤纶短纤维研发、生产和销售为主营业务的企业，在冲刺资本市场的道路上，因家族控股结构、频繁的资本运作，以及令人费解的客户合作关系，引发了市场的高度关注与诸多质疑。

天富龙的股权结构呈现出浓厚的家族色彩。招股书数据显示，朱大庆、陈慧夫妇牢牢掌控着公司 79.3% 的股权，稳坐实际控制人宝座。朱兴荣持有 14.6% 的股份，三人合计控制 93.9% 的表决权，形成一致行动人关系。如此高度集中的家族控股模式，使得企业决策过程中家族意志占据主导地位，中小股东的利益保护问题也随之浮出水面，成为市场担忧的焦点。

在天富龙冲击 IPO 的关键阶段，一系列关联收购行为堪称 “神操作”。2020 年 12 月，天富龙以现金方式收购了朱大庆、陈慧夫妇控制的威英化纤 100% 股权。

值得玩味的是，收购当年，威英化纤营收高达 17.12 亿元，占天富龙营收的 68.88%；利润总额 3.12 亿元，占天富龙利润的 54.33% ，无疑是天富龙的 “利润奶牛”。而收购定价却以威英化纤账面净资产 2.433 亿元为准，最终敲定 2.429 亿元的转让价格。

更令人瞩目的是，收购前两个月，即 2020 年 10 月 14 日，威英化纤突然作出 3 亿元的高额分红决议。这一套 “组合拳” 下来，朱大庆、陈慧夫妇通过此次资产重组成功套现 5.429 亿元。

不仅如此，2019 - 2021 年期间，天富龙接连将上海拓盈、上海又威、香港泰富和新加坡凯泰等实控人控制的企业收入囊中。这些关联收购快速推高了天富龙的资产规模、营业收入和净利润，为其冲刺 IPO 增添了亮眼的数据。然而，市场对此并不买账，质疑声此起彼伏，不少人认为这是在通过关联交易 “拼凑” 上市实力。

在 IPO 募资计划方面，天富龙同样陷入舆论漩涡。公司最初计划募资 10.90 亿元，其中 3 亿元用于补充流动资金。但截至 2024 年底，天富龙账上货币资金高达 7.6 亿元，负债率却低至 10.32% ，资金状况看似充裕。市场人士指出，天富龙完全可以采用股份支付等方式完成收购，避免现金分红，将资金用于实体项目建设。先大额现金收购、分红，再募资补充流动资金的做法，难免让人怀疑其存在 “圈钱” 动机。

面对监管层对 IPO 企业上市动机审查的日益严格，天富龙于 2024 年 11 月 2 日更新招股书，将融资规模从 10.9 亿元大幅削减至 7.9 亿元，直接砍掉了原计划用于补充流动资金的 3 亿元，试图以此平息外界质疑，推进上市进程。

除了资本运作的争议，天富龙的客户合作情况同样疑点重重。《V 财网》调查发现，多家刚成立不久的客户便与天富龙展开大规模合作，这些客户普遍存在人员较少、实缴资本低等情况，业绩真实性令人存疑。

其中，珠海子杨化纤有限公司于 2021 年 5 月成立，注册资金仅 100 万元。但成立当年，这家新公司就以 3,583.30 万元的采购金额，一跃成为天富龙差别化复合纤维产品的第六大贸易商客户。此后，其采购金额逐年攀升，2022 年达到 3,624.86 万元，位列第三大贸易商客户；2023 年更是增长至 4,362.37 万元，稳居第四大贸易商客户。

天富龙差别化复合纤维产品的另一主要贸易商客户山东瑞亨化纤有限公司也是2022年3月刚注册成立，当期就向天富龙采购1,254.86万元，位列差别化复合纤维产品第六大贸易商客户。

不仅如此，类似的情形还出现在公司第四大客户（2024年）重庆香雪海新材料科技有限公司及其关联方。根据公开资料显示，重庆香雪海新材料科技有限公司 2020年8月成立 ，注册资金100万元。其关联方联净（重庆）复合材料有限公司2021年2月成立后又在2024年4月闪电注销，期间注册资金也仅100万元。

根据招股书显示，在2021年-2024年，重庆香雪海新材料科技有限公司及其关联方对天富龙的采购金额分别为7,754.18万元、7,066.61万元、6,795.31万元和7,178.05万元。

也就是说重庆香雪海新材料科技有限公司及其关联方仅凭两家注册资金100万元的主体就在报告期内为天富龙贡献了超2亿元的销售额，其中一家主体还在2024年注销了。这背后是否存在利益输送或其他隐秘关联，亟待天富龙给出合理说明。

此外，天富龙所在的化学纤维业作为江苏特色产业，企业享受了不少税收优惠和政府补助。2022年 - 2024 年，天富龙公司其他收益分别为 7,159.96 万元、7,737.08 万元和 10,665.69 万元。

其中，公司获得的所得税优惠金额分别为 5,179.40 万元、6,133.36 万 元和 6,748.98 万元，占当期利润总额的比例分别为 13.29%、13.21%和 13.83%。这使得市场对其盈利能力的可持续性产生质疑，天富龙的业绩增长是否过度依赖政策红利，成为投资者关注的重要问题。

天富龙主板 IPO 之路争议不断，家族控股下的资本运作、可疑的客户合作关系等问题，都为其上市前景蒙上了一层阴影。这些谜团能否解开，公司又将如何回应市场质疑？以及其能否成功上市，以及其未来在规范运作、保障股东利益等方面的表现《V 财网》都将持续关注。